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平台企业如何应对城镇化的融资盛宴
发布者:原创 发布时间:13-05-03次

 

平台企业如何应对城镇化的融资盛宴

文/王广庆

尽管这一轮的城镇化并不等同于传统意义上的城市化,但以政府为主导的基础设施开发建造不可幸免,这给资本市场留下巨大的想象空间。现在的问题是,注定要继续担当城市基建投资主角的地方政府融资平台将如何找到新的生存方式?

城镇化融资盛宴已经发酵

从今年年初开始,银行已经敏锐地捕捉到了城镇化或许带来的巨大机遇。国家开发银行董事长陈元此前明确暗示,今年国开行一半以上的新增贷款将投向城镇化及配套建造,为实体经济发展提供有用的融资支撑。交通银行董事长胡怀邦亦暗示,要创新金融办事和融资产品,支撑城镇化发展。中国建造银行行长张建国称,今年的贷款增速将保持平稳,但一定会增加与城镇化相干的贷款投放。此刻建行已研究制订办事城镇化建造贷款办理办法,支撑城镇化建造。不少银行也抢先与地方政府签署了有关城镇化贷款的意向协议。其中农业银行的举动最为积极,先是承诺未来5年内为湖北省城镇化建造提供不少于1000亿元人民币意向性信用额度;此后又与广东省政府签署《推动新型城镇化建造协作协议》,在“十二五”期间为广东新型城镇化建造提供1000亿元意向性信用额度。

平台企业依旧步履维艰

无论银行以何种方式支撑城镇化,被带上“紧箍咒”的地方融资平台,日子依然不会好过。今年以来,政府对平台贷的监管没有丝毫放松。325日,中国银监会下发2013年第8号文—《有关标准商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》,对于商业银行的理财业务尤其是“非标准化债权资产”的理财业务实行了标准化办理,在平台贷被严刻控制之后,仍然有大量的平台企业可以经过发行理财产品从银行融到资金。而一旦影子银行的通道被堵,平台企业只能更多地依赖债券市场。但2012年底颁发的“463号文”(财政部、发改委、央行和银监会去年末颁布的《有关制止地方政府违法违规融资作为的通知》)明确限定,不得以政府办公楼、学校、医院、公园、储备土地作为资产,注入投融资平台。这亦影响到了发改委对于城投债项目的审批进程。4月份,银监会下发《中国银监会有关加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的引导意见》,这样更加剧了平台企业的融资难度。

政策频繁阻击地方政府融资平台自有其理由和事实依据。影子银行的快速发展已替代银行贷款成为支撑融资平台新增融资的首要工具,信托、理财产品、城投债等多种方式都成为通道,财政压力将在未来几年形成巨大的风险。

不过,只堵不疏绝不是好办法。此刻因市政债尚未阳光化,加上金融市场鲜有支撑地方政府举债的工具。地方政府的城市基础设施投资未来仍首要依靠投融资平台企业这一办法。现在的问题是,注定要继续担傍边国金融市场和基建投资主角的地方政府投融资平台将如何找到新的生存方式?

商业银行的暧昧态度

此刻融资平台只有两个项目可以向银行借贷,一是保障房项目,一是在建工程的续借资金,即便如此,商业银行还很不积极,融资平台实际上已经成了一个死胡同。一方面,银监会严厉隔绝投融资平台坏债,但另一方面,银行资金亦必须流动寻找放款对象。此刻实业不振,地产贷款受限,投融资平台贷款亦不能发放,但商业银行要以利润说话,资金要有出路。

事实上,投融资平台企业仍保持与商业银行的接触,各家银行其实希翼有一些项目能够协作,比如支撑旧改,支撑一些公益性的项目。银行有很大资金需要放出来,而区县的建造也需要资金安排,但是现在两者之间没有桥梁。

商业银行的创议是,区分项目,一些项目可以仍由平台企业操纵,另一些项目必须由非平台企业操纵。所谓仍可由平台企业贷款的项目,银监会最新的限定是,符合6大条件仍可申请银行贷款,一是借款人为非企业法人,不存在以BT方式举借政府性债务作为;二是不存在将公益性资产和不符合限定的储备土地作为资本注入的现象;三是借款人为企业法人的,其偿债资金来源中不包括储备土地预期出让收入;四是现金流全覆盖,五是抵押担保符合现行限定,不存在地方政府及所属事业单位、社会团体直接或间接担保,且存量贷款已在抵押担保、贷款期限、还款方式等方面整改合格;六是融资平台存量贷款中需要财政偿还的局部已纳入地方财政预算办理,且已实施预算资金来源。

但对于BT项目则已不再适合由平台企业为主体申请贷款。如很多公路没有收费机制,意味着没有现金流,该由政府下属其他非平台企业为主体操纵。所以一定要按照项目的不同去选择更合适的贷款主体。

此外,商业银行更希翼提前介入平台企业,在安排一个项目融资的时候,可以适当地让银行稍微早一点介入,因为银行最清楚监管部门的要求,它知道什么样的文件合规,能经过审查,包括延续的财政处理上,银行都能提一些创议,这样,对经过银行内部审批,包括组建银团或去依靠银行的授信安排一些结构化的融资,都非常有帮助。所以银行介入时点是非常重要的。

平台企业急需处置的两个问题

显然,平台企业运转多年,无法处置最根本问题:一是建立商业模式,一是可持续发展模式。

任何企业只要进入市场,就必定要有商业的模式,有投入和产出,而政府融资平台只有投入没有产出。所以它的现金流一直很有问题。投融资平台会怎么办?大多是以新还旧,甚至借用贷款用本金还利息。甚至有的平台企业承担人暗示“现在没办法,只要能借到,利息是多少都不会管。”既然没有商业模式,更谈不上可持续发展。“没有商业模式就没有盈利产生,没有盈利就没有优质资产,没有优质资产,商业银行以什么名义贷款?

因此,从2010年收紧银行贷款开始,地方投融资平台的困境至今没有改善过。最近3年来,银监会每年年初都会下文整顿,主基调都是控制地方融资平台贷款总量,降旧控新,强调当年各银行年度信贷筹划不得新增融资平台贷款规模。严辞苛责之下,商业银行确立融资平台“名单制”办理讯息系统,一旦进入名单,则马上切断新增贷款发放,存量贷款亦大有约束。区县一级投融资平台自此几乎全部进入商业银行名单,能做到全覆盖的为数极少。即便能做到的,亦大多利用了土地。

急需融资创新(资产证券化)

此刻的事实是,鉴于商业银行贷款已难以获得,更多投融资平台将眼光放到一些创新金融工具上。此刻证券市场结构产生很大的变化,证券企业、投资银行不再仅仅是做IPO和一些股权融资、发行中票等,其实大量开始做结构化产品设计。所谓结构化产品,即利用基础金融工具和金融衍生工具实行不同的组合得到的一类金融创新产品。

在所有的结构性产品中,资产证券化被业内广泛提及。其操纵程序是,政府投融资平台企业可向证券企业下的资产办理企业提供基础资产,比如环城公路或者高速公路,这一局部基础资产是资产证券化的基础。此后,资产办理企业以这局部资产未来的现金流为偿付来源,面向投资者发行资产支撑受益凭证。资产支撑受益凭证类似于债券,具有确定的预期收益率和期限,并按照约定的时间和方式还本付息,同时在上交所或深交所交易流通。资产证券化中最核心的是要具备收益权或债权,比如说政府投融资企业手中的大型基础设施,如果政府给平台企业一个回购合同,那么这个基于债权基础上的合同本身已经可以成为一个基础资产,券商资产办理企业会按照这个基础资产再去做包装,去做产品结构的设计。

平台运作模式的三种转变

转变的方式大致有三种,一是由政府帮助整合优质资产进入平台,让其有局部经营性收入和现金流。比如上海松江区政府将由区财政持股的3家商业银行股权划进松江城投企业,并划进有收费机制的燃气企业、自来水企业等。其二是多元化发展。比如上海闸北区投融资平台持有烟草企业股份和大型连锁超市的股份;嘉定澳门巴黎人集团投资小贷企业,参股成立产业引导基金。有了优质资产,投融资平台就有了增信评级及整合资产的基础。其三,另设新企业。因为此刻政策短期内效果明显,但无法处置根本问题,加上设立新平台企业成本很低,可以持续拷贝,发挥财政杠杆作用,所以地方政府极有或许再设新平台,制造出各种各样新的融资平台用于融资。

但另设新企业规避的是进入商业银行“名单”问题,亦不能化解融资难困境,债务压力只会持续循环。新企业成立也会同样遇到现在问题,仍然是不可持续发展的,所以如果老的企业能够继续发挥作用,创议最重要是创新企业运营模式。成立越久的企业积累越多,边界更清晰,这样或许才有良性循环的希翼。

“去平台化”的双层架构

平台企业必须要有升级版,如要升级最重要的是去平台企业化。应该让平台企业有自己的实业。组织形式上的再造是设立集团企业。上一级是平台企业,兼具政府职能和公益性功能,第二层则需要是实业企业。实业企业必须以利润为导向,不一定国资全部控股,可以合资或协作。事实上,只有做大资产融资才能更加灵活,现在市场化的金融工具,对企业净资产的要求都很高,如果评级达不到AA+以上,想去用保险资金等低成本资金是很困难的,所以一定要把资产做大。

除了尽或许扩大实体经营资产外,平台企业手中的土地资产经营亦必须改变传统方式。比如万达的经营模式,不是简单地开发后再转让出去形成收入,而是持有很多物业,然后把持有性物业的租金经过证券化的形式卖掉,最重要的是这种经营模式包管了土地增值的收益都在自己手里面,且因为持有型物业,可以培养其他的业态,比如院线集群、酒店集群。所以,整体估值很快提高。

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